经济企稳基本面改善 胶合板将见底

　　【政策微调持续 国内经济企稳信号再现】

　　从第二季度以来，中央展开政策微调措施，银行方面，央行对农商行和农村合作银行定向降准以便其更多资金投入支农；六月份更是设定一定支农、支持中小企业、符合条件的银行均可获得降准，央行的调控趋于精准。结合之前的措施，我们判断综合效果将逐步在下半年有所体现。而近期李克强总理在英国的演讲也强调了中国经济增速7.5%为底线，也说明了中央政府对于未来经济前期的乐观预期，未来若经济增速再度下行，也不排除实施更大规模刺激计划的可能。在这样的背景下，我们有理由判断国内经济逐步好转的势头有望显现。 所以商品市场缺乏受到系统性风险冲击的可能，商品价格更多地将受到其自身基本面的影响。

　　5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，比4月上升0.4个百分点，连续3个月回升。主要分项指数中，生产和新订单指数上升。新订单指数升幅比较大，从4月份的51.2跃升至52.3。新出口订单指数从49.1微升至49.3。从业人员与原材料库存指数小幅下降，分别从4月份的48.3降至48.2和从4月份的48.1降至48.0。购进价格指数从4月份的48.3强劲反弹至50.0，是今年首次突破50。值得注意的是，除去年5月份PMI略有小升起外，其余年份均出现回落，即5月PMI具有季节性下调的特点，但今年5月PMI数据出现明显上升，我们判断是国内从今年年初以来的微刺激政策正在逐步起作用，国内经济逐步企稳的信号较为明确。

　　【胶合板供应增速下降】

　　从2012年以来，国内胶合板产量增速持续下滑，无论月度同比还是累计月度同比保持明显回落，今年3月份，这两个同比数据同时出现了负增长。虽然4月份和5月份重回了正增长，但幅度有限。国内胶合板整体仍处于结构性产能过剩阶段，但产量增速下滑缓冲了过剩的程度。同时也应该注意到的是，由于经济发展，人民生活水平提高，对于环保的要求也在增长，期货市场也加速了行业提高的速度，抑制了不合理产能的盲目扩张势头。

　　【需求维持增长】

　　虽然国内国房景气指数从去年年底以来持续小幅回落，显示国内房地产行业仍处于低迷状态中，但胶合板主要用途的家具产量却已经出现了恢复性增长，为何会出现这样的反差？主要原因可能与消费升级有关，房子可以暂时不买，但旧屋装修拉动了家具和装潢对于胶合板的消费。WIND数据显示，今年3月，国内家具产量累计同比转为正值，4月也仅小幅回落，而5月再度出现正增长。而2013年累计同比数据基本保持在负两位数的水平上。我们判断在需求恢复的大背景下，胶合板价格难以出现大的回调空间，而目前由于符合交易所交割的仓单依然紧缺，这继续有望推动期货价格保持震荡上扬的趋势。而国内微刺激政策中，棚户区改造将是未来重点，需求释放将对叫胶合板价格产生利多作用。

　　【上游原料趋紧 成本上升推动】

　　我国木材主要进口来源地有东南亚、非洲、北美洲以及俄罗斯等，但是在森林资源逐年减少、原木出口国出口政策限制、运输费用上涨等因素的共同作用下，导致进口木材出现紧缺，进口价格也呈现逐年上升趋势。根据wind数据统计，今年3月国内进口原木进口平均单价为259.1美元/平方米，创下了历史新高，而4月也仅是小幅回落至240.95美元/平方米，但比去年同期价格上涨了近18.5%。

　　同时，国内也出台了对商业性砍伐有诸多限制性措施，从2014年4月1日黑龙江森工、大兴安岭林业集团全面停止商业性采伐，所属各林业局第一季度的采伐量、出材量一律不得超过2014年度木材生产计划的70%，而其他省份如吉林、云南、广西等木材产地大省也均表示大幅减产。而进口木材方面，又面临人民币贬值造成的进口成本上涨的影响。总体而言，胶合板的上游原料的价格上涨限制了胶合板下行空间。而近年来，国内人工成本的提高也加剧了胶合板成本的进一步提升。

　　【总结】

　　综合以上对于国内经济面的分析，以及胶合板自身基本面的分析，经过近两个月的下跌，胶合板价格下行空间将逐步收敛，未来酝酿反弹行情。以9月胶合板为例，123.10上涨至145.95的0.618调整在131.80，目前价格已经触及该位置，而调整时间已近8周，未来短期面临支撑。

　　【操作策略】

　　以130为止损参考，在131附近建立总资金60%的多头部位，关注上方阻力137-138一线，滚动做多，赢亏比控制在6比1。