两板：区间拉锯战

　　第一部分：行情回顾

　　近一个月来，纤维板走出一波触底反弹的行情，胶合板则在140一线下方反复震荡。在经历了1405合约的疯狂走势之后，市场趋于冷静和理性，但胶合板的仓单问题又重新回到市场焦点，针对仓单注册问题市场分歧很大，也就出现了多空胶着140一线的情况。

　　现货方面，中纤板价格重心下移，主要受到房地产行业不景气影响，胶合板波动不大，依旧维持平台震荡。

　　第二部分：基本面分析

　　一、 供需因素

　　1、 原木供应

　　自4月东北林区限伐开始，木材进口依赖度增大，5月开始数量有所下降，主要是印尼方面对木材出口实行限制。1-6月原木累计进口2685.94万立方米，同比增长27.24%；1-6月锯材累计进口1234.76万立方米，同比增长12.97%。

　　2、 “两板”产量

　　胶合板产量居高不下，供给充足。一季度胶合板产量1365.4万立方米，较去年同期增长1.5%，5月份国内胶合板总产量为1424.1万立方米累计同比增长7.95%，胶合板供需矛盾并未出现较大变化。截止2014年6月，全国纤维板累计产量为3188 万立方米，同比增长6.72%，胶合板累计产量为8202万立方米，同比增长7.10%。

　　3、 下游需求

　　7月18日公布的2014年6月份70个大中城市住宅销售价格变动情况显示：新建商品房价格环比下跌数量明显增多。与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有55个（前值35），持平的城市有7个，上涨的城市有8个（前值15）。环比价格变动中，比较高涨幅为0.2%，比较低为下降1.8%（杭州）。房价与成交量同时低迷，济南、呼和浩特等城市率先放开限购，武汉、苏州、杭州等地也或明或暗陆续放开限购政策，房价心态由怕涨转向怕跌。虽然短期内的限购会刺激房地产市场量价数据，但是在经济疲软库存压力较大情况下，房价回调的趋势难以改变。

　　胶合板下游家具需求变化将较为明显，胶合板需求存在较大利空威胁。虽然从木质家具、实木地板和复合地板的产量来看，近期出现小幅上升，但是增速维持在较低水平，尤其是木制家具仍旧处于负增长区间，未来前景并不乐观。中国建筑(601668,股吧)材料流通协会数据显示，6月份全国规模以上建材家居卖场6月销售额为1024.4亿元，环比下降6.15%，同比下降0.31%。家具方面，截止2014年6月累计产量37719万件，同比增长4.30%，木质家具累计产量12305万件，累计同比增长1.73%。地板方面，截止2014年6月，实木地板累计产量4862万立方米，累计同比增长0.96%，实木复合地板累计产量27357万立方米，累计同比增长11.10%。出口方面，主要板材 2014 年5月份累计出口459.97万立方米，累计同比增长15.30%。从数据上看，板材行业数据出现一定程度的好转。

　　4、 出口状况

　　人造板产品对外依存度较大，直接出口量不到总产量的10%，间接出口量接近40%。从国际贸易看，我国胶合板长期保持净出口状态，呈贸易顺差状态。人民币贬值对于板材出口利好有限。前期受到多国双反制约，国内板材出口遭遇重创，去年胶合板单月出口数量一度降至75万立方米，但近期有明显回升，2014年1-6月胶合板出口数量为596.75万立方米，出口金额为112136万美元，同比分别增长15.3%和7.4%。人民币贬值在一定程度上提高了国内板材的竞争力，但由于我国板材出口比例不大，且贸易壁垒重重，因此笔者认为环比改善幅度相对有限。

　　二、 成本与利润分析

　　1、 甲醛释放量标准趋严

　　甲醛是生产人造板的主要配料之一，其中胶黏剂占总成本的将近一半。经过笔者的市场调研，目前E1级标准的胶水每立方米价格在1000元左右，而E0级别的胶水报价则没有上限。虽然目前现货市场交易标准比较混乱，但据调研结果分析，达到绝对安全的低醛甚至无醛标准的胶合板普遍价格在160元/张以上，纹路清晰质量较好的甚至达到170元/张。由于生产厂家在胶水价格方面并无太大的议价优势，因此笔者认为，即使胶水价格有偏离市场规律的成分，但出现降价的可能性非常小。目前消费者对于环保标准的要求日益提升，后期胶水成本或还有继续走高的空间。

　　2、 华东厂商调研情况

　　根据比较新的华东地区调研报告显示，浙江兔宝宝与千年舟的很多产品都是由外包企业代工，平均利润仅为10元。而目前市场上零售的E1级15mm品牌细木工板价格在150元左右，除去经销商利润和运输仓储等费用，品牌产品利润率非常可观。同时，有一个细节值得注意，代工企业在生产之后直接印制产品等级（一等品或优等品，E1级，符合GTB5849），而代工企业基本不进行质检，产品质量难以把控。这也是目前仓单注册的纠结之处。

　　总的来说细木工板生产已经越来越趋于品牌化，中小品牌企业逐渐转型至多次复合板，而像兔宝宝千年舟这样的大品牌则使用大量代工产品，产品总体质量难以把控。而115的代工成本与较高的销售价格影响了大品牌参与期货市场的意愿。此外，期货标的的15mm细木工板并不是市场目前主流厚度，中小型企业更多愿意生产16mm细木工板，而大型品牌企业15mm细木工板仍有较大产量。

　　如果期货价格持续与现货价格相当，而期货质量要求明显高于市场水平，考虑到期货上产品质检入库交割等成本较高，那么以目前期货价格和现货成本来看，大型企业的参与积极性可能较低。不过，基于品牌宣传效应，中型企业及部分外地企业可能对于参与期货市场可能会有较高兴趣。目前137元的期货价格在市场平均水平之下，同时卖方还需要经过质检入库，加上仓储等费用，其利润非常有限，所以从产品成本与利润等来判断，140一线可能成为细木工板期货价格的分水岭，期货价格超过140则会出现卖方的套利机会，低于140则为买方提供一定的空间。。

　　第三部分：行情展望

　　近期宏观数据多表现出超预期的成分，主因还是微刺激给市场注入信心，但需要考虑政策的时效性。经济增长的源动力，即内生需求如果无法有效改善，那么暂时的脉冲式上涨无法支撑。不过胶合板受到宏观影响相对滞后且力度较弱，目前市场的关注焦点仍然在仓单的注册和出仓问题，依据目前的标准，仓单注册的标准高于国标，但同样出库的板材用于出口的比例较大，根据调研的情况，140一线是价格的分水岭，我们建议140下方可以适当持有多单，而140上方则适当看空。由于资金操纵性较高，品种日内波动较大，必须严格控制止损和仓位。